法蘭泰克
公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：內(nèi)外市場(chǎng)并舉促營收穩(wěn)增長，二季度毛利率顯著回暖
法蘭泰克（603966）發(fā)布2023年半年度報(bào)告：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元(同比+21.70%)；歸母凈利潤0.86億元(同比-2.64%)；扣非歸母凈利潤0.77億元(同比+4.12%)；銷售毛利率21.11%(同比-3.03pct)；期間費(fèi)用率10.97%(同比-2.43pct)
(資料圖片)
投資要點(diǎn) 收入端穩(wěn)健增長，毛利率回升明顯
2023年上半年，公司緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，擴(kuò)大海外市場(chǎng)拓展力度，實(shí)現(xiàn)了主營業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元，同比增長21.70%。公司二季度毛利率為24.76%，相較于一季度16.89%的毛利率，環(huán)比增加7.86pct，顯著回暖。
歐式起重機(jī)龍頭，積極強(qiáng)化主業(yè)，劍指全球市場(chǎng)
公司作為歐式起重機(jī)領(lǐng)先品牌，通過設(shè)備自動(dòng)路徑優(yōu)化、智能防搖、智慧識(shí)別，精確定位、智能抓取等技術(shù)的突破，不斷迭代物料空中搬運(yùn)解決方案，大大提高了重載搬運(yùn)作業(yè)效率。自動(dòng)化、智能化的桁架機(jī)器人式空中重載搬運(yùn)解決方案已經(jīng)廣泛應(yīng)用于釀酒行業(yè)酒糟搬運(yùn)智能車間、重載倉儲(chǔ)管控自動(dòng)化車間、重載物料搬運(yùn)自動(dòng)化工廠等應(yīng)用場(chǎng)景。2023年上半年，公司綠色標(biāo)準(zhǔn)化起重機(jī)開始大規(guī)模推廣，推動(dòng)歐式起重機(jī)滲透率持續(xù)提升。在國際市場(chǎng)上，公司以“中國最好的歐式起重機(jī)”為目標(biāo)定位，有序推進(jìn)東南亞、歐洲等國際化市場(chǎng)落地，全球市場(chǎng)布局進(jìn)入新階段。
起重機(jī)核心部件產(chǎn)能擴(kuò)張，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)
2023年6月25日，法蘭泰克新設(shè)智能起重機(jī)制造基地在湖州開工。該項(xiàng)目一期規(guī)劃占地面積201.7畝，主要用于智能電動(dòng)葫蘆及驅(qū)動(dòng)總成的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)。公司將建設(shè)以信息化、自動(dòng)化、面向C2M的智能工廠，為客戶提供基于人工智能、IOT/5G，大數(shù)據(jù)技術(shù)的智能搬運(yùn)成套設(shè)備和相關(guān)的機(jī)電裝備及其配件，同時(shí)完成國外先進(jìn)起重技術(shù)的國產(chǎn)化、起重機(jī)核心關(guān)鍵部件的進(jìn)口替代和產(chǎn)能擴(kuò)張。湖州智能起重機(jī)項(xiàng)目將作為法蘭泰克核心部件的又一制造基地，進(jìn)一步強(qiáng)化物料搬運(yùn)裝備全產(chǎn)業(yè)鏈核心部件自制能力優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè) 預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為23.82、30.66、39.41億元，EPS分別為0.75、0.98、1.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12、9、7倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；新增業(yè)務(wù)利潤率與銷量不及預(yù)期
周大生
2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2歸母凈利潤同比增長27%，拓店表現(xiàn)亮眼
2023年Q2歸母凈利潤同比增長27%：2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)收入80.74億元，同比+58.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.4億元，同比+26.5%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.07億元，同比+26.1%。單拆Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入39.52億元，同比+68.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.74億元，同比+26.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.51億元，同比+25.6%。
2023年Q2費(fèi)用率同比改善明顯：2023年Q2，公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.04%，同比下滑5.46pct，主要系黃金、鑲嵌類產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化所致。銷售費(fèi)用率5.37%，同比改善1.53pct，管理費(fèi)用率0.58%，同比改善0.27pct。
黃金產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富完善，拉動(dòng)收入高增：2023年H1，公司素金類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入67.3億元，同比大增71.7%，占比83.4%，鑲嵌類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.26億元，同比+2.6%，占比6.5%，品牌使用費(fèi)收入4.3億元，同比+36.6%。2023年H1，周大生（002867）緊跟國潮文化和年輕人“悅己”需求的提升，構(gòu)建了豐富的黃金產(chǎn)品矩陣，打造出獨(dú)特而具有設(shè)計(jì)感的“國潮珠寶”，加大黃金產(chǎn)品的IP合作力度，新增了《莫奈》IP聯(lián)名系列。
電商渠道收入高增，省代模式助力下快速拓店：分渠道看，2023年H1，公司自營門店收入8.28億元，同比+46.0%，自營電商渠道收入11.55億元，同比+91.3%，加盟業(yè)務(wù)收入59.8億元，同比+57.2%。截至2023年6月底，公司門店總數(shù)達(dá)到4735家，上半年凈增119家，其中加盟門店4453家，上半年凈增86家，直營門店282家，上半年凈增33家，省代模式助力下公司開店表現(xiàn)亮眼。
黃金消費(fèi)維持高景氣，店效提升明顯：2023年H1，公司自營單店收入305.49萬元，同比+26.6%，其中鑲嵌收入22.11萬元，同比-16.8%，黃金收入275.54萬元，同比+32.95%。加盟單店平均收入136.29萬元，同比+52.5%，其中鑲嵌收入8.73萬元，同比-6.8%，黃金收入115.47萬元，同比+64.3%，黃金毛利5.64萬元，同比+74.3%。2023年H1，黃金消費(fèi)延續(xù)高景氣，周大生通過區(qū)域展銷模式提升供貨效率，店效提升明顯。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：周大生是我國頭部的黃金珠寶品牌，省代模式助力下拓店速度加快，考慮黃金占比提升較快，鑲嵌恢復(fù)還要時(shí)間，我們下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤從14.7/17.55/20.2億元至13.95/16.7/19.2億元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E為12/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，開店不及預(yù)期，終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期等
華新水泥
2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外拓展、國內(nèi)非水泥發(fā)力共同對(duì)沖國內(nèi)水泥下行
事件：公司披露2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.3億元，同比+10.0%，歸母凈利潤11.9億元，同比-24.8%；其中二季度實(shí)現(xiàn)營收92.0億元，同比+17.1%，歸母凈利潤9.5億元，同比+3.2%，基本符合我們的預(yù)期。
海外拓展、國內(nèi)非水泥發(fā)力共同對(duì)沖國內(nèi)水泥下行：(1)23H1公司水泥及熟料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入97.5億元，同比-5.0%，銷量2995萬噸，同比+2.1%，測(cè)算單噸均價(jià)為326元，同比-24.6元。上半年全國水泥需求低迷，且價(jià)格表現(xiàn)弱于季節(jié)性規(guī)律，公司積極推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，對(duì)沖國內(nèi)需求下行，收入表現(xiàn)韌性，上半年國內(nèi)/國外水泥業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收74.6/23.0億元，同比分別-12.4%/+30.6%；(2)商混業(yè)務(wù)收入31.7億元，同比+58.5%，銷量1095萬方，同比+82.3%，測(cè)算單方均價(jià)為290元，同比-43.5元；骨料業(yè)務(wù)收入21.6億元，同比+69.1%，銷量5051萬噸，同比+103.3%，測(cè)算單噸均價(jià)為42.8元，同比-8.7元。公司上半年商混/骨料分別新增年產(chǎn)能2115萬方/3150萬噸，分別得益于武穴等骨料項(xiàng)目產(chǎn)能釋放以及混凝土輕資產(chǎn)租賃模式下的拓展，支撐非水泥收入高速增長。
毛利率同比下降3.6pct至24.4%，期間費(fèi)用率水平穩(wěn)定：(1)23H1受銷售均價(jià)下降影響，測(cè)算水泥及熟料/商混/骨料業(yè)務(wù)單位毛利下降14.1/20.8/11.7元至74.4/37.7/19.3元，水泥噸毛利為2018年以來同期最低值；(2)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.4%/5.1%/0.4%/1.5%，同比分別-0.6/持平/+0.1/+0.4pct，銷售費(fèi)用率下降主要是由于員工成本下降疊加分母端營收增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要是由于利息支出增加影響；(3)實(shí)現(xiàn)投資收益3428萬元，同比+61.0%，主要是由于上半年收購的阿曼水泥公司貢獻(xiàn)利潤；(4)歸母凈利率為7.5%，同比-3.5pct。
經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率略有下降：(1)23H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流21.3億元，同比+67.9%，表現(xiàn)明顯好于盈利端，主要是因?yàn)樯习肽甑V山采礦權(quán)、使用權(quán)資產(chǎn)攤銷增加，以及資產(chǎn)運(yùn)營效率優(yōu)化；(2)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為18.2億元，同比-50.2%，資本開支放緩，主要投入骨料系列項(xiàng)目和武穴年產(chǎn)3000萬噸機(jī)制砂項(xiàng)目，此外中報(bào)使用權(quán)資產(chǎn)余額較年初增加7.85億元，反映混凝土輕資產(chǎn)租賃模式持續(xù)推進(jìn)；(3)中報(bào)帶息債務(wù)余額、資產(chǎn)負(fù)債率分別為183.8億元、51.1%，環(huán)比一季度末分別下降3.7億元、1.3pct。
逆周期調(diào)節(jié)加碼與行業(yè)自律改善有望推動(dòng)盈利底部回升，非水泥+海外業(yè)務(wù)布局有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。淡季水泥價(jià)格經(jīng)歷連續(xù)回落后，已處高成本企業(yè)現(xiàn)金成本線附近，短期行業(yè)供給主動(dòng)收縮的力度在加強(qiáng)，行業(yè)自律改善，價(jià)格也有望確認(rèn)階段性底部，隨著政治局會(huì)議強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)力度，基建增量政策有望落地，支撐實(shí)物需求，疊加旺季需求季節(jié)性回暖，盈利迎來底部回升。公司非水泥業(yè)務(wù)上半年EBITDA貢獻(xiàn)占比超過50%，后續(xù)國內(nèi)骨料產(chǎn)能繼續(xù)釋放，阿曼項(xiàng)目收購?fù)瓿伞⑻股Ｄ醽喩?jí)改造投產(chǎn)以及南非收購項(xiàng)目的推進(jìn)持續(xù)貢獻(xiàn)海外增量。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司水泥及熟料主業(yè)盈利有望穩(wěn)步改善，非水泥+海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為31.2億元/35.9億元/38.8億元，8月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率9.0/7.8/7.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期；非水泥+海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：
